野生中藥材提價步入“快車道”獨家品種喜中有憂

  近一個月以來，片仔癀、同仁堂等老字號中藥企業(yè)，紛紛宣布對其獨家品種提價。這背后是以野生中藥材為主的原料資源價格的加速上升，而且這一趨勢還將延續(xù)。未來高端中藥將會長期提價，特別是品牌企業(yè)的獨家品種。

  雖然提價為握有高端獨家品種的企業(yè)帶來了持續(xù)的高收益，但野生中藥材資源的可持續(xù)利用已令人生憂。在中藥協(xié)會中藥材信息中心副總經理賈海彬看來，我國中藥企業(yè)必須走可持續(xù)發(fā)展道路，打通產業(yè)鏈，在品種規(guī)劃時候，反哺資源種植。

  近一個月以來，片仔癀、同仁堂等老字號中藥企業(yè)，紛紛宣布對其獨家品種提價。這背后是以野生中藥材為主的原料資源價格的加速上升，而且這一趨勢還將延續(xù)。“未來高端中藥將會長期提價，特別是品牌企業(yè)的獨家品種。”長期從事醫(yī)藥投資研究的德傳資本董事長姜廣策向上海證券報預測。

  雖然提價為握有高端獨家品種的企業(yè)帶來了持續(xù)的高收益，但野生中藥材資源的可持續(xù)利用已令人生憂。正在全國進行中藥材資源普查的中藥協(xié)會中藥材信息中心副總經理賈海彬告訴記者，僅以云南白藥中的一味藥材——金鐵鎖為例，以往年產量在2000噸左右，去年產量落到了600噸，今年可能200噸都不到。雖然高端中藥品種的需求穩(wěn)定增長，但若不及時進行資源反哺，企業(yè)未來可能不得不面臨縮產。

  提價態(tài)勢不改

  在賈海彬看來，每年四季度，滋補季到來，阿膠、牛黃丸等傳統(tǒng)中藥材進入密集提價區(qū)間，“而且市場接受度也很高。”

  就長期趨勢而言，天地網董事長龍興超認為，野生中藥材的漲價態(tài)勢會持續(xù)很久，資源類品種的上漲有可能再持續(xù)20至30年。他以云南白藥中一味藥材重樓為例，在2000年，重樓的單價在14元/公斤，到今年，雖然已有人工種植，還是漲到了320至330元/公斤。

  記者在采訪中了解到，在此態(tài)勢下，發(fā)改委等國家相關部門也開始對資源緊缺的現狀有所認識，并對部分獨家中藥品種的價格進行了一定的調整，放開管制，特別是對一些野生資源品種的藥品價格松綁，給企業(yè)定價權。知情人士對記者表示，“未來國家將實現獨家中藥品種價格的回歸，特別是個別大品種，價格管理將逐步放開。”

  獨家品種為王

  據賈海彬介紹，今年以來，在游資炒作被擠出，貿易商為回避風險，不再囤貨的背景下，我國中藥材的價格有所穩(wěn)定。唯獨野生類中藥資源仍處于上升通道。同仁堂的安宮牛黃丸、東阿阿膠的阿膠、以及片仔癀的提價都是成本推動。

  事實上，新醫(yī)改開始實施之后，“安全、有效、方便、價廉”已成為政府對藥品提出的要求。在“價廉”方面，政府已數十次出臺降低藥品價格的文件。多年來，普藥經過多輪的降價政策轟炸，其利潤已非常有限，甚至有些藥企已經處于生死存亡的邊緣，而獨家品種在價格方面卻并沒有太多顧慮。

  一位排名靠前的行業(yè)研究員指出，從這些獨家品種的銷售收入來看，復方丹參滴丸、婦科千金片（膠囊）、云南白藥（膠囊、膏、酊、氣霧劑）等都取得了不俗的成績，而它們在相關公司整個業(yè)務中所占的比例都在20%以上，有些甚至達到90%。

  “這些品種提價的一個基礎是，都不在醫(yī)保范圍內，這樣企業(yè)擁有更自由的定價權。只要市場接受，就可以提。”在該研究員看來，像江中藥業(yè)的參靈草，就賣到了8000多元一盒，市場銷售就在穩(wěn)定提升。“參靈草是江中藥業(yè)2010年推出的新產品，其被公司定位為邁向年銷售100億的關鍵產品。”

  亟須反哺資源

  盡管一再提價，但這些高端品種在市場的銷量卻在節(jié)節(jié)攀升。據龍興超觀察，這些昂貴的中藥，很多被當作送禮佳品，在北上廣等發(fā)達地區(qū)銷售都在顯著增長。此外，他認為，在我國的中藥藥品質量不斷提升的基礎上，我國的中藥產業(yè)將上升為國家層面的特色經濟體系。

  “中藥產業(yè)的規(guī)模巨大，而中藥資源是非常珍稀的，未來中藥成本只會不斷上漲，但隨著惠民、以及出口海外戰(zhàn)略的突破，我國中藥產業(yè)將成為國家經濟戰(zhàn)略產業(yè)。”他表示。

  在賈海彬看來，我國中藥企業(yè)必須走可持續(xù)發(fā)展道路，打通產業(yè)鏈，在品種規(guī)劃時候，反哺資源種植，否則未來恐將陷入被迫縮產乃至停產的惡性循環(huán)。（中國證券報）

  千金藥業(yè)（600479）：營銷改革逐漸成效，積極開拓中藥健康產品市場

  公司未來戰(zhàn)略規(guī)劃和經營思路較為清晰。公司戰(zhàn)略經營目標是在“十二五”期間使總營收達到50億，這將通過加強現有中藥、化學藥、藥品批發(fā)貿易系列，拓展藥飲、藥食、藥用等中藥健康衍生產品，爭取成為國內女性健康領域的標桿企業(yè)；

  中藥健康產品是未來一大發(fā)展重點之一。我國保健養(yǎng)生健康領域空間十分巨大，而公司作為婦科第一品牌，競爭優(yōu)勢比較明顯。公司已經啟動香包、食品、洗手液等新品試點銷售，同時計劃將與其它公司合作共同開發(fā)大健康產業(yè)；

  銷售調整開始有所成效。今年1季度業(yè)績繼續(xù)出現調整主要系控制發(fā)貨、去年同比基數較高等因素。實際上，經過半年以來的營銷改革，千金片和膠囊終端價格維護取得了較好成果，未來公司將強化在第三終端的拓展力度。從4月情況來看，千金片和膠囊同比已有較大增長，預計未來將逐漸好轉；

  維持推薦評級。總體來看，公司主打品種千金片今后銷售額將有明顯恢復，同時積極開發(fā)中藥健康產品，在營銷渠道日益優(yōu)化的情況下整體增長前景向好。我們預計公司11-13年EPS分別為0.39、0.50和0.65元，同比分別增長37％、29％和29％，維持推薦的投資評級。（中投證券周銳余方升）

  康美藥業(yè)（600518）：全中藥產業(yè)鏈一體化效應逐步顯現

  定向增發(fā)預計年內完成。本次定向增發(fā)主要涉及產能、渠道和品牌三個方面。我們認為對于古井貢酒（000596）這樣的中檔白酒公司提高鋪貨率是非常重要提升銷量手段，因此產能提升對公司是有戰(zhàn)略意義的。隨著收入規(guī)模的擴張，品牌影響力對渠道銷售也有直接影響。公司計劃投入6.5億元用于提高品牌價值，提升全國范圍內的品牌影響力。6、調高11年業(yè)績增速至94％?；谝患径葮I(yè)績的高增長，我們上調公司盈利預測值。預計古井貢酒全年收入28億元，其中白酒收入26.5億元，預計11年業(yè)績增長94％，11年EPS2.39元，對應11年動態(tài)PE32.6倍。公司未來三年業(yè)績復合增長在60％以上，PEG估值小于1，調高公司評級至“短期_強烈推薦，長期_A”。（國都證券王明德）

  紅日藥業(yè)（300026）：中藥配方顆粒有望成為公司增長的重要引擎

  盈利預測與評級:我們上調預計公司2011-2013年EPS為1.43元、2.04元、2.75元，以22日收盤價42.56元計算對應的PE為30倍、21倍、15倍，我們認為配方顆粒市場空間增長迅速，配方顆粒有望保持快速增長，血必凈和中藥配方顆粒將成為公司業(yè)績的兩大引擎；公司后續(xù)產品豐富，有3個一類新藥在研項目，氯吡格雷等新品種明年將加入產品序列；同時，公司還有進一步外延式擴張的可能。我們給予公司6個月目標價57元，對應2011年PE為40倍，上調公司評級至“買入”。（東海證券袁艦波劉宇斌）

  江中藥業(yè)（600750）：OTC成本壓力猶存，保健品看點頗多

  復方草珊瑚含片和亮嗓增長平緩。2010年公司的復方草珊瑚含片收入約為2.3億元，同比增速為5％。目前我國的咽喉藥物市場規(guī)模相對較小，主要市場份額被金嗓子喉寶、西瓜霜和復方草珊瑚含片所占據。我們認為未來幾年公司咽喉藥物的增長率將在5-10％之間。保健品是未來公司的戰(zhàn)略重地。公司的主要OTC產品健胃消食片和復方草珊瑚含片（以及亮嗓）預計未來短期內將分別受到來自成本和行業(yè)市場規(guī)模的限制，不會取得高速的增長，但會為公司提供可靠的利潤保障。公司的保健品是未來的投資亮點。

  初元產品調整，進入增長新階段。公司的初元系列復方氨基酸產品2008年正式投放市場，當年的收入為4900萬元，2009年收入達到了2.01億元，同比增幅為308％，2010年收入為2.25億元，同比增長12％。目前，鑒于多肽良好的生物利用度，公司已將初元改造為了多肽產品，目前市場上的初元產品已經為多肽產品，并調整了宣傳策略。目前初元有普通型和加強型兩種規(guī)格的產品，目標市場為住院病人，公司產品更注重治療效果，而非單純的禮品。目前初元是市場上僅次于腦白金的保健品，我們認為2011年公司在調整了初元的產品性能和宣傳策略后，銷量會有比較明顯的增長，我們預計2011年初元的增速將達到35％左右，銷售額在3億元左右。

  參靈草定位高端人群，2011年或有較高增速。公司的參靈草口服液是西洋參、靈芝和冬蟲夏草的提取液。主要功效在于提高人體免疫力、抗疲勞和延緩衰老。該產品定位于高端人群，價格較高，200ml/瓶，10瓶/盒，8150元/盒，具有一定奢侈品屬性。根據福布斯2010年《中國私人財富白皮書》報告，2010年中國大陸地區(qū)千萬富豪數量超過38萬人，這些人群將是該產品的潛在消費群體。參靈草2010年正式投放市場，在北京、上海和南昌銷售，2010年的銷售額約在2000萬元左右，2011年預計將在全國多個省市投放，銷售額將有較大的增長，是公司的增長亮點之一。

  新產品市場測試，保障公司長遠發(fā)展。公司的銳潔消毒濕巾是與軍事科學院合作研發(fā)的產品，產品在消毒方面具有良好的效果，公司將在2011年完成該產品的市場測試工作。中國的濕巾市場處于高速發(fā)展的階段，未來公司產品或憑借獨特的功能在該市場取得一席之地。同時，公司的新產品樸卡酒也將在2011年進行市場測試，該產品是由純枸杞釀造的白酒，具有保健酒屬性，未來將采取差異化競爭的策略。此外，公司將利用增發(fā)募集資金進行乳酸菌素項目的建設，該藥物主要用于腸道消化問題的解決。

  盈利預測與投資評級。我們預計公司2011-2013年每股收益為1.02元、1.29元和1.53元，對應動態(tài)市盈率為28倍、22倍和19倍，公司在OTC藥物領域具有良好的品牌效應，2011年主打產品可能經歷一定的調整，但是保健品頗具看點，我們維持對公司“謹慎推薦”的投資評級。（中郵證券邵明慧）

  中新藥業(yè)（600329）：聚焦中藥領域，速效實現高增長

  核心品種速效救心丸進醫(yī)院渠道開始放量。速效救心丸之前一直在藥店進行自然銷售，在醫(yī)院的銷售收入只占總銷售收入的15%。公司2011年對醫(yī)療機構單設了150粒裝的產品，新建了400多人的銷售隊伍主攻醫(yī)院，隨著2012年招標的順利開始，招標結束的地方增速都在100%，前4個月速效救心丸總體增速已達19%，毒膠囊事件的發(fā)生也會對速效救心丸產生一定推動作用，全年增速預計達到20%。

  子公司亮點多。中美史克一季度貢獻利潤達6000萬元，由于今年不打算再投入牙膏的廣告，今年一季度已經開始比去年同期增加了約2500萬的投資收益，預計全年中美史克貢獻投資收益將有1.2億元。公司持股51%股權的賽諾制藥由于去年新版GMP認證的影響導致停產，目前剛恢復生產已經開始滿負荷運營。華立達藥業(yè)多西他賽新產品今年上市，也將逐步貢獻收益。

  聚焦中藥領域，壓縮商業(yè)，發(fā)展工業(yè):公司是以中藥創(chuàng)新為特色的公司，擁有的優(yōu)質產品眾多，之后可能會收購中藥注射劑和藥品相關領域。公司聚焦中藥同時剝離化學藥，是公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略，也是集團對公司定位中藥創(chuàng)新領域的一次整合，不排除未來將會進一步集團內部整合的動作。公司未來會逐步壓縮商業(yè)規(guī)模。

  盈利預測。預測2012、2013年自營凈利潤2.4億、3億元，含投資收益凈利潤3.6、4.4億元，同比增長44%、22%，對應EPS0.48、0.59元。對應當前PE22倍、18倍。給予公司“增持”評級，目標價13元。（宏源證券黃立軍）

  太極集團（600129）：困難期已經過去

  審批簡單、發(fā)行速度快。在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊后就可發(fā)行，不像公司債，需要層層審批;信貸規(guī)模不受限制，只需要維持在企業(yè)凈資產40%的范圍內;利率市場化定價。利率一般低于銀行同期貸款利率的2%左右，且發(fā)行期內不受銀行利率浮動的影響;可免擔保。發(fā)行公司可視自己的實際情況決定是否是需要提供擔保，是否是需要提高自己企業(yè)的信用等級;不會因為債務融資工具的使用而導致股權的稀釋等。

  解決財務費用"新路徑"。從以下兩個方面降低財務費用:一方面是降低銀行貸款數量。通過土地拆遷補償還銀行貸款，近2-3年將獲得近20億土地拆遷費(首批出讓土地78畝多，政府總包干價為7824萬元，每畝折合100萬元)(詳情請見深度報告);另外一方面通過中期票據的低利息屬性，從而降低財務費用。銀行借款年利率一般約為9.2%，中期票據年利率約為6.5%(具體利率是由市場決定)，同等金額情況下財務費用將下降20-30%。我們認為:以前是通過短期融資(期限為1年)解決資金瓶頸，但中期票據期限為3-5年，同時還具有利率優(yōu)勢，將是后期公司融資路徑之一。

  置換高息銀行貸款，從而實現改善融資結構。目前，公司的融資主要通過銀行貸款獲得，融資渠道單一，風險集中。本中期票據的發(fā)行將用于逐步擺脫融資單純依靠銀行的局面，提高直接融資比例優(yōu)化融資結構。12年1季度銀行貸款余額31.04億元。公司計劃本次募集資金的1.8億元用于置換銀行貸款。

  估值分析與投資策略。據核心產品預測:2011年、2012年、2013年的EPS分別為0.08元、0.23元、0.35元，對應PE分別為92X、32X、21X。我們認為:公司前幾年的困難期已經過去，12年看點主要有以下兩點:盤活土地資產與發(fā)行中期票據，從而實現降低財務費用目的;成熟產品尋找新賣點、新產品天膠等上市，有利于增厚業(yè)績(我們認為:12年公司業(yè)績可能是前低后高)。給予"買入"評級。（西南證券梁從勇）

  康美藥業(yè)（600518）：全面進入大醫(yī)療健康產業(yè)

  投資建議:增持，目標價18元。公司目前正向中藥材綜合流通商全面轉型，中藥飲片和紅參將持續(xù)高增長，作為行業(yè)整合者，公司將繼續(xù)在高速發(fā)展的中藥材行業(yè)無邊界擴張。同時，下游產業(yè)鏈的拓展，在與現有主業(yè)發(fā)揮協(xié)同作用的同時，也使得公司能充分享受醫(yī)院產業(yè)的巨大發(fā)展空間，啟動新的增長點。我們認為此次全面進入醫(yī)療健康產業(yè)將提升公司估值。預計2012-2013年公司EPS為0.69元，0.90元，給予2012年業(yè)績25倍PE，目標價18元，建議增持。（國泰君安李秋實）

  片仔癀（600436）：外銷片仔癀提價，業(yè)績小幅提升

  外銷片仔癀提價符合預期，小幅提升業(yè)績。公司公告從2012年7月1日起調高片仔癀出口銷售價格，每粒平均上調6美元，調價后外銷每粒36美元調價幅度20%。由于片仔癀原材料中3%為天然麝香有稀缺性，原料中占比85%的三七今年價格處于高位，因此漲價在預期之內，我們預計此次外銷片仔癀提價，有望小幅提升業(yè)績。

  聯手華潤集團，產品整合值得期待。我們持續(xù)看好公司與華潤的合作，之前公司與華潤成立合資公司，注入尚未盈利的四個普藥產品和四個片仔癀系列產品，華潤承諾三年內銷售額達2億，作為回報華潤在實現上述目標后可獲得兩年的獨家收購談判權。我們認為公司此舉一方面可以借力華潤強大的渠道實力彌補自身的營銷短板以做強旗下產品實現收益，另一方面，基于華潤三九和東阿阿膠之前的成功，或有的要約收購可能給公司未來的前景增添想象空間。

  日化藥妝業(yè)務蓄勢待發(fā)，開辟贏利新路徑。2011年底公司的片仔癀深養(yǎng)系列牙膏正式上市，牙膏的剛性需求、消費需求升級趨勢和品牌宣傳的持續(xù)誘導使得高端功能性中藥牙膏這一細分行業(yè)實現了快速的增長。我們認為，片仔癀深養(yǎng)牙膏借力片仔癀的品牌效應輔以功效宣傳有望實現快速的增長成為公司新的贏利點

  財務與估值我們認為此次提價只涉及外銷片仔癀，提價短期對銷售有一定影響，且成本也有上漲，因此我們小幅上調公司盈利預測，預計2012-2014年EPS分別為2.31元、2.64元和3.06元。根據DCF估值，對應目標價為87.97元維持公司增持的投資評級。（東方證券江維娜）

  同仁堂（600085）：百年老店，煥發(fā)新生機

  公司發(fā)展進入良性軌道，現金激勵已顯現作用。從2007年開始，公司業(yè)績穩(wěn)定增長且增速逐步加快，營銷體系搭建基本完成，同時伴隨著2011年現金激勵計劃的出臺，公司和控股子公司同仁堂科技的利潤增速分別達到28.68%和25.24%，創(chuàng)近年來利潤增速新高，激勵作用開始顯現。

  品牌維護與創(chuàng)新:讓其煥發(fā)新光彩。我們注意到，同仁堂集團帶領下屬子公司不斷加大對本品牌的維護和創(chuàng)新，一方面提高維權力度，將品牌保護工作納入干部考核體系中，各種盜用同仁堂品牌的事件正得到有效遏制，另一方面提高廣告等費用，在弱勢地區(qū)努力提高認知度。同時我們認為，未來健康藥業(yè)和同仁堂國藥的繼續(xù)發(fā)展將如同云南白藥品牌下的牙膏和透皮等產品一樣提升同仁堂的品牌價值，這將持續(xù)惠及上市公司的藥品業(yè)務。

  藥店并入后時代:坐堂醫(yī)引領傳統(tǒng)中成藥走向繁榮。公司官網顯示2012年1月份，商業(yè)公司銷售收入和利潤分別同比增長29.6%和55.3%，我們預計同仁堂商業(yè)未來有望保持快速發(fā)展，不僅直接提升上市公司整體業(yè)績，也間接推動公司制藥業(yè)務的發(fā)展。中醫(yī)坐堂醫(yī)重新開放意義重大，以同仁堂為首的特色中藥店將開始聚攏更多人氣，而中醫(yī)師的普及教育將帶動更多中成藥品種為大眾所接受，傳統(tǒng)中成藥有望迎來新繁榮時代。

  財務與估值

  我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.44、0.57、0.71元，目前股價已反映公司業(yè)績拐點向上，未來同仁堂品牌將逐步升值，同時坐堂醫(yī)的發(fā)展將可能為傳統(tǒng)中成藥的發(fā)展注入強心劑，這兩點有望成為業(yè)績超預期發(fā)展的關鍵，我們將密切保持跟蹤。公司歷史估值水平一直較高，三年滾動市盈率在35倍左右、兩年滾動市盈率在39倍左右，據此我們給予2012年37倍市盈率，對應目標價16.3元，首次給予公司增持評級。（東方證券李淑花）

  紫光古漢（000590）：以古漢養(yǎng)生精為核心發(fā)展中藥保健產業(yè)

  衡陽制藥重組將使公司擺脫發(fā)展包袱衡陽制藥承擔了公司西藥業(yè)務的生產，西藥業(yè)務近三年維持在9000萬左右，收入占比35％左右，2010年年報顯示，衡陽制藥全年虧損946萬元。2010年12月30日公司與山東魯抗辰欣藥業(yè)、衡陽市同德祥共同簽署《合作框架協(xié)議書》，擬對衡陽制藥進行股權重組，公司和同德祥藥業(yè)將成為參股股東。隨著衡陽制藥的重組，公司將西藥大輸液業(yè)務剝離，公司的管理費用有望下降。從以往的數據看，衡陽制藥的管理費用約占公司管理費用的2/3。如果下半年剝離衡陽制藥，公司的管理費用將至少下降30％以上。

  投資建議：

  未來六個月內，給予“跑贏大市”評級公司10年實現EPS為0.23元，預計公司11年實現EPS為0.43元，以4月18日收盤價15.45元計算，靜態(tài)、動態(tài)市盈率分別為66.52倍和35.54倍。

  中藥行業(yè)上市公司10年、11年平均靜態(tài)、動態(tài)市盈率分別為35.55倍和27.87倍。雖然公司目前估值處于行業(yè)平均水平，但作為業(yè)績反轉型企業(yè)，且公司未來發(fā)展前景看好，我們給予公司“跑贏大市”評級。